永华证券 25年来首次，美债“吸引力”超过美股，华尔街投行：10年期美债收益率达7%才会真正冲击股市估值

每经记者｜岳楚鹏每经编辑｜兰素英

9月28日，美国国债遭遇新一轮抛售，10年期美债收益率升至2007年以来最高水平，30年期美债收益率则触及2004年以来高位。长端利率走高的背后是油价上涨、通胀担忧以及市场对美联储继续加息的预期。

当天，美股三大指数集体下跌，标普500指数跌0.77%，创8月20日以来最大单日跌幅，纳指跌0.92%，道指跌0.67%。

9月29日，债市抛售进一步加剧，10年期美债收益率一度突破5.27%，创约19年来新高，2年期美债收益率也逼近5%。目前，10年期美债收益率已经反超标普500指数的盈利收益率（即标普500指数中所有成分股的总盈利与总市值之比），美债相较股票的吸引力已经达到约25年来的最高水平。

虽然历史数据显示，一旦收益率升破约4.8%，就会进入明显压制股票回报的区间。但美国银行指出，只有10年期美债收益率接近7%，股票市盈率才会出现实质性压力。

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随着美债收益率持续攀升，投资者只能投资股票的时代似乎正在结束。

资产管理公司RIA Advisors首席投资策略师兼经济学家Lance Roberts将当前市场概括为从“TINA”（There Is No Alternative，别无选择）走向“TIGA”——“There Is a Good Alternative”（有不错的替代选择）。

TINA这一说法流行于2008年金融危机后的低利率时代。彼时，美联储长期维持接近零利率，美国国债收益率处于低位，现金和高等级债券很难提供足够回报。对于追求收益的投资者而言，即便股票估值已经不便宜，也很难找到真正具有吸引力的替代资产。

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Roberts指出，过去很长一段时间里，利率接近零、债券收益有限，如果股票长期能够提供接近8%的回报，那么投资者的选择相对简单。但当美国国债收益率升至5%左右后，投资者已经可以从被市场视为无风险资产的美债中获得相当可观的收益，这直接改变了股票和债券之间的风险收益比较。

Roberts举例称，一个原本80%配置股票、20%配置债券的投资组合，即便只是调整为70%股票、30%债券，看起来变化不大，但如果这种调整发生在数万亿美元规模的资金上，也足以给股市带来明显压力；如果美债收益率继续上升，这种再平衡的动力还会进一步增强。

目前，10年期美国国债收益率突破5%，使债券相较股票的吸引力达到约25年来最高水平。以标普500指数市盈率倒数衡量的股票盈利收益率，目前已低于10年期美国国债收益率，这意味着债券在收益层面已对股票形成明显压制。换句话说，如果只看当前收益水平，投资者持有股票所获得的“盈利收益率”，甚至已经不及美国国债提供的收益率。